今日三大指數均下跌，創業板跌幅明顯，兩市成交縮量，多數寬基指數下行。其中：上證指數下跌1.98%至3320點；創業板指跌幅尤其明顯，今日下跌3.82%；港股恒生指數今日同樣大幅下跌，截至A股收盤下跌3.61%；深滬兩市成交至1.9近萬億，略縮量。

市場情況

WIND數據顯示，申萬31個一級行業中，除食飲微漲外，其餘均下跌，個股普跌。其中：食飲、石化、銀行、農業、公用表現靠前，漲跌幅分別為0.14%、-0.27%、-0.61%、-0.78%和-0.81%，而計算機、通信、電子、傳媒、機械表現較差，平均跌幅在4-5個點。全市場5300多隻股票中有4770隻下跌，賺錢效應弱。

今天A股科技板塊迎來較大回調，並且拖累大盤同步走弱。此前一段時間，以DeepSeek為主要催化帶動了A股科創板塊的強勢爆發，同時疊加國內宇樹科技人形亮相、阿裏巴巴宣布未來3年將大幅增加AI方向的投資等多重利好因素，A股科技板塊以及港股恒生科技等均積累了大量漲幅，其中A股創業板指已上漲至前高的阻力位附近，而科創50以及港股恒生科技則實現了向上突破。最近幾個交易日，科技板塊的調整力度不斷加大。

一方麵，此前的上漲主要是依靠風偏改善帶來的估值推升，在主要依靠市場情緒的推動下，指數的大幅度上漲本身就存在回調動機，另一方麵，海外AI龍頭公司財報公布，下季度的業績指引沒有達到市場的樂觀程度。實際上此前幾個交易日，DeepSeek帶動的板塊已經開始有高低切的跡象，隻不過是在科技內部高低切，比如從雲切換到存儲，從AIDC切換到半導體、智駕等，側麵也反映市場中除了科技以外，沒有哪些板塊有足夠強的邏輯承接資金。在這樣的背景下，今天市場出現了大幅度的回調，我們認為雖然今天的回調幅度巨大，科創50、創業板指跌幅4%左右，但投資者不必太過恐慌，市場通過快速回調來消化一部分前期積累的高估值，反而會讓未來的走勢更加健康。

我們預計，經過此輪調整之後，行情還有望延續，當然大概率會出現切換，類比2023年的ChatGPT行情。當時，第一波行情也是TMT板塊一起漲，但是傳媒等板塊在市場第一次產生分歧之後行情就已結束，而第二波行情的方向主要是光模塊、服務器、IDC等新主題。產生這樣的方向變化，主要因為在新的主題上能看到海外AI龍頭公司持續的訂單數據，本質上是開始交易EPS兌現的邏輯。回到當下，阿裏、騰訊等雲廠商提升資本開支算是一個能兌現EPS的邏輯。另外需要注意的是，即將進入3月份，會有越來越多的財報披露，市場的風格可能會轉向業績線。

海外方麵，美股近期擾動巨大，市場開始交易經濟走弱的邏輯，疊加近期特朗普的關稅言論，美股主要指數出現大幅回調。近期，市場對美國經濟的擔憂不斷加劇，起初是沃爾瑪疲軟的指引和消費者信心指數下滑，後來則是利率曲線也開始再次倒掛，釋放衰退信號。昨日晚間，美國失業金及四季度GDP修正數據公布，疊加特朗普關稅威脅，海外市場波動再度放大。

首先，美國上周初領失業金人數達到 24.2 萬人，比前周增加了2.2 萬人。不僅顯著高於市場預期的 22.5 萬人，還追平了去年10月份的水平。其次，美國四季度GDP的第二次修正數據顯示，GDP雖然仍維持2.3%的增長，但大幅弱於三季度的3.1%，市場開始為增速放緩而擔憂。另外，四季度的物價水平也被上調，名義PCE被上調了0.1個百分點，到2.4%，而核心PCE則被上調0.2個百分點，到2.7%。經濟放緩，再加上通脹上升，讓海外投資者感受到了滯脹的威脅。特朗普關於關稅的發言，更加打擊了全球投資者的做多情緒。

據外媒報道，特朗普最新表示，美國將從3月4號起，對墨西哥和加拿大的進口商品征收25%關稅，同時對中國的商品在原來的基礎上，再額外加征10%的關稅，累計稅率提高20%。在以上多種負麵因素的幹擾下，海外市場大幅波動，標普500指數大跌1.59%，納斯達克指數大跌2.78%，悲觀情緒也傳導到了科技相關板塊，海外AI龍頭公司的財報也沒能挽救科技板塊的表現，未來看，高估值背景下，美股短期內壓力較大，或暫難有向上突破。

A股市場的投資策略層麵，“大國博弈”的敘事持續強化，國內科技有望繼續成為主線。本輪牛市分別有幾個宏大敘事，各自吸引了不同類型的投資者。首先是“大國博弈”，這也是本輪行情最有號召力的宏大敘事，是本輪增量資金入場的主要進攻方向。該敘事過去一段時間邊際變化明顯，如關稅政策、科技對抗等。春節期間DeepSeek 的爆火，進一步強化了中美科技對抗的敘事。其次是國內政策定調已出現重大轉向，未來有望持續提振經濟基本麵，該敘事在機構投資者中更有號召力。

上述兩方麵還共同推升了“重估中國”的新敘事，尤其在海外出現地緣層麵的較大波動，全球不確定性上升背景下，中國的“估值窪地”優勢在今年再被重視。此外，全國兩會在即，政策覆蓋的方向上，預計還可能有交易性機會，尤其是中央政府加杠杆的重點方向。最後是“大水牛”敘事，主要吸引有投機需求的投資者，隨著市場成交量下滑，該敘事或將邊際弱化。

行業配置上，短期關注 AI 硬件為代表的科技行情擴散方向，中期關注政策導向。近期在宏觀層麵，民營經濟座談會強調“硬科技”，產業層麵 DeepSeek、阿裏、宇樹等催化層出不窮，科技板塊仍有交易空間，建議重點關注 AI 眼鏡、機器人、AI 算力、半導體等 AI 硬件方向，DeepSeek等AI軟件方向可等待回調機會。

兩會臨近，政策覆蓋的方向也值得關注，主要關注中央逆周期調節項目的開工和業績兌現，其中包括電力（核電、風電、電網）、新疆煤化工等。此外，兩會最終或有望落實以服務型消費為主導的“提振消費專項行動”，消費“以舊換新”或將擴圍加碼，增加民生領域福利補貼的具體舉措，及促進工資性收入合理增長、推動拓寬財產性收入渠道等的政策導向或都是應有之義。由此，前期表現顯著偏弱的泛消費板塊或迎來政策催化。

科技成長方向，短期要留意行情向“新質生產力”擴散的可能性，如低空經濟、衛星互聯網等。中期維度，科技製裁與關稅政策兩大對抗抓手預計將貫穿全年。紅利資產方向，確定性溢價有望延續，後續中長期資金的陸續入市還將對紅利資產的估值形成重要支撐。外部環境來看，特朗普 2.0 的政策推升通脹預期，黃金仍處於上漲趨勢中。

風險提示：數據來源：wind，截至2025.02.28。

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